横店东磁的三季报显示，光伏出海套利模式已经难以奏效。
预见能源了解到，10月23日，横店东磁（002056）发布了2026年第三季度报告。前三季度实现营收182.91亿元，同比微增4.16%，归母净利润13.32亿元，同比下降8.24%，扣非净利润11.59亿元，同比下滑20.89%。 第三季度单季营收59.49亿元，同比增长5.74%，归母净利润3.844亿元，同比下滑11.11%，扣非净利润3.489亿元，同比下滑11.71%。
放在2026年光伏产业的大背景下，隆基、通威、TCL中环、晶澳四大龙头企业半年预亏合计超过130亿元，横店东磁是光伏板块中极少数仍在盈利的企业。 但扣非降幅接近归母降幅的两倍半，利润质量正在发生变化。
更值得关注的是，9月份公司在互动平台表示，光伏海外产能已无直接出口美国的收入。这份三季报是横店东磁在美国通道关闭后，交出的首份完整成绩单。
利润仍在，但盈利模式已变
横店东磁的主营业务是光伏，2026年上半年光伏产品收入73.69亿元，占总营收近六成，磁性材料占不到两成位居第二，锂电位列第三。这一结构决定了光伏价格战越激烈，公司利润受到的冲击越大。
三季报归母净利润仅下滑8.24%，相比同行业动辄几十亿元的亏损显得温和。然而，这一数字中包含了汇兑对冲的缓冲作用。
前三季度财务费用从上年同期的-3.20亿元变为2.99亿元，一正一反相差6.19亿元，公司解释为人民币对欧元、美元升值导致的汇兑损失。远期结售汇工具对冲了部分影响，归母净利润未被汇兑完全拖垮，但扣非净利润更真实地反映了对冲后的经营利润，20.89%的降幅才是光伏主业在当前价格下面临的实际压力。
光伏业务的利润来源值得深入分析。2026年上半年境外业务毛利率为12.26%，境内业务毛利率为18.77%，境外反而比境内低了六个多百分点。
此外，欧洲分布式市场的全黑组件确有溢价，但溢价幅度不足以大幅提升境外毛利率。横店东磁光伏业务能维持正收益，主要依赖宜宾基地的四川水电低价和西部大开发所得税优惠，以及印尼产能曾利用原产地规则向美国出货获得的关税套利利润。
当印尼对美通道关闭后，第二块利润来源从结构上被切断。光伏业务的盈利只能更紧密地依靠宜宾的成本优势和欧洲分布式市场的局部溢价。三季报扣非降幅显著大于归母，根本原因就在于此。
盈利仍在持续，但盈利模式已从“关税套利加成本优势”两条腿，转变为主要依靠一条腿。
巴淡岛工厂，曾是利润表上最亮眼的一页
横店东磁的印尼基地位于巴淡岛，2024年8月量产，产能规模为3.8GW电池加2GW组件。
建设印尼基地的主要逻辑是为了规避美国制裁。印尼不在2025年美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国双反的名单内，中国产的硅片和电池片运至巴淡岛加工，以“印尼制造”的原产地身份进入美国市场。
2025年一季度，印尼电池出货约900MW，针对美国市场贡献了超额盈利，单瓦盈利达到数美分，毛利超过14%。那段时间，印尼产能是横店东磁光伏板块利润表上最亮眼的一页。
关税递进的速度快于产能折旧。2026年9月11日，美国商务部对印度、印尼、老挝的双反终裁落地，印尼综合税率最高达268.06%。10月14日，ITC终裁认定“实质性损害”成立，征税令程序完成最后一步。
232条款下，美国同时设定了电池每瓦0.22美元、组件每瓦0.38美元的最低进口价，低于此线的产品直接失去市场准入资格。
双反税在价格之上叠加惩罚，最低进口价在价格之下划定地板。两条线一夹，印尼电池和组件进入美国市场的经济账已不再成立。
横店东磁的反应不算迟缓。2026年一季度起，印尼电池出货已转向美国以外的市场，公司同时强调印尼工厂“保持满产”。但满产与盈利是两回事。
同样一条产线，卖给美国市场时价格包含关税套利溢价，卖给非美市场时只能接受当地价格体系。2026年上半年境外毛利率低于境内、且境外毛利率降幅大于境内的数据，已在报表上确认了这种价格切换的代价。
印尼工厂没有停产，仍在运转，但其贡献利润的方式已改变——从“美国关税差价的捕获者”，变成了一座依赖非美市场订单、靠成本管控挤利润的普通海外产能。
“产能出海1.0”失效，不是找不到下一个建厂地，而是“被追到”成为常态
将印尼基地放在更长的时间线中观察，其兴起和关闭并非孤立事件。2025年美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国加征双反关税，最高税率曾达3521%，四国的中资产能难以立足，开始向印尼、老挝集中。
美国的回应逻辑同样清晰，2025年8月立案，2026年2月反补贴初裁，4月反倾销初裁，9月终裁，10月ITC终裁，十四个月走完全部程序。你搬一次，它追一次。
印尼之后，美国本土模组所需的电池采购已向韩国、菲律宾以及肯尼亚、尼日利亚、埃塞俄比亚等非洲制造中心转移，但针对韩国电池供应商的新贸易诉讼也已出现。
这就是“产能出海1.0模式”真正的困境。其失效的标志不是找不到下一个可以建厂的国家，只要关税名单存在缝隙，产能就会往缝隙里生长。失效的标志是缝隙本身正被系统性压缩。
美国贸易救济的覆盖范围已从特定原产地扩展到上游材料价格、供应链追溯、设备授权和税收抵免资格，232条款的最低进口价管的是全供应链的价格底线，而非仅某一国家的出口价格。
继续追问“下一个建厂地在哪里”，已越来越难获得有意义的答案。真正的问题是相反的，一座已建成的海外产能，在失去“绕道进入美国”这个定价锚后，靠什么在非美市场的价格体系里生存。
横店东磁的三季报给出的答案是依赖宜宾的低成本电力、磁材器件和锂电的增量、欧洲分布式市场的一点局部溢价，以及印尼工厂继续满产但接受更薄的单位利润。
这些因素加在一起，能让一家公司继续盈利，但盈利质量与印尼窗口开启时不可同日而语。扣非净利润20.89%的降幅，就是这种质量切换在数字上的体现。
产能出海1.0的终结，并不意味着中国光伏的海外产能将集体停摆，而是意味着这些产能从此必须在一个没有美国溢价的价格环境中证明自己的生存能力。
横店东磁已是光伏板块中活得最好的少数之一，其扣非成绩单尚且如此，那些没有磁材、没有宜宾、没有分布式渠道的产能，账本只会更薄。开云在线对此持续关注。
评论4